P2P资产证券化可有效解决资金池问题

　　【导读】从经验看，美国的P2P作为网络借贷的信息中介，从设立初期走的就是资产证券化的道路，中国的P2P债权转让模式也可以理解成P2P资产证券化的一种初级阶段。P2P资产证券化部分实现了风险转移功能和资产流动性功能，克服责任主体问题、信息披露问题、过度资产证券化问题是中国P2P资产证券化的未来之路。

　　资产证券化是一种金融创新，它是一种金融衍生工具，在现代金融创新发展中，有着非常重要的地位。1970年，美国国有公司吉利美发行第一个资产证券化产品，资产证券化业务也逐步发展起来。

　　资产证券化是以产生稳定现金流的资产池为基础，对现金流重新安排，发行可交易的具有不同金融属性的证券的一种融资形式。资产证券化的主要特点体现在资产的重新安排发售以及可以在二级市场上进行交易两方面。

　　一、美国P2P资产证券化模式

P2P资产证券化的研究也由来已久。在这个阶段，美国最大的P2P平台LendingClub的产品可以生产和销售，以便从一家小型银行购买资产，借款人直接申请根据原始借款人的信用评级来确定利率(借款人的信用评级越高，利率就越低)。发放贷款俱乐部贷款资产的凭证-投资者在网上购买凭证-未偿还凭证可以在与借贷俱乐部合作的平台上交易。例如：每张代金券25美元，每笔交易的贷款人和借款人向借贷俱乐部收取起始佣金，借款人为1%，投资者为1.1%。这不仅涉及资产包装和转售，还涉及利用二级市场增加投资的流动性。不难看出，这一过程就是资产证券化的过程。但与传统意义上的资产证券化不同，它并不将资产支持证券划分为三个层次的利率，但每笔贷款都有一个利率。准确地说，这是一个很好的，低投资门槛的资产证券化。

　　由此可见，美国的P2P作为网络借贷的信息中介，从设立初期走的就是资产证券化的道路。并且于2008年，，将P2P定性为债券交易商，因此，美国P2P平台的注册门槛大大提高，在SEC登记注册后，平台每天需要向SEC至少一次或多次提交报告。中国2007年引入P2P，2013年迎来了爆发式的发展期，，未来的中国P2P是否也会走上资产证券化的道路呢?若实现了P2P资产证券化，该如何让这条路走得更加通畅?

　　二、P2P债权转让是P2P资产证券化的初级阶段

　　中国2007年引入P2P，2013年迎来了爆发式的发展期，，，那么未来的中国P2P是否也会走上资产证券化的道路呢?

事实上，我国的一些P2P平台和P2P贷款基金可以理解为P2P资产证券化的雏形。它们的共同特点是基于网络信用关系，在证券类中，类似于信用证券资产的形式。

　　当前中国经营P2B业务模式的网贷平台的运营模式大概是这样的：P2P平台与小贷公司或是资产管理公司合作，小贷公司或资产管理公司将客户抵押借贷或租赁借贷等债权卖给P2P平台，P2P平台再将债权转让给客户，P2P对客户的债权有回购的功能，小贷公司或资产管理公司从P2P平台对债权有回购的功能。整个债权买卖和回购的过程实际上是类资产证券化过程。P2P网贷基金的运营模式也有点像这种类资产证券化模式。

P2P网络贷款基金平台，从P2P平台上回购债权包装，然后拆分并出售给投资者。在P2B业务模式的P2P平台和P2P网络贷款基金平台上，资产的流通反映了资产重组和二级市场交易两个方面，与普通信用资产证券的不同之处在于P2P转让资产只是单一的信用资产，不是一个标准化的信用资产组合，产品分层和信用评级的步骤较少。

从上述P2P平台和P2P贷款基金平台上可以看出，我国的P2P资产证券化已经初具规模，进入了P2P资产证券化的初级阶段。

　　三、P2P资产证券化对P2P行业的作用

　　从资产证券化的特点和经验可以看出，P2P资产证券化首先有两个重要的功能，分别是风险转移功能和资产流动性功能。P2P资产证券化后，由于资产证券的特点可以使得P2P债权的风险进行转移，如果此项功能使用得当，可以降低行业的系统性风险，否则可能增加行业的系统性风险。另一方面，P2P资产证券化可以提高P2P资产的交易程度，加速P2P资产的流转。

　　除此之外，。，但是至今定位却仍不很明朗，如果P2P资产证券化，，P2P资金池问题也同时可以得到有效解决。

　第四，我国P2P资产证券化的设计将面临的主要问题和解决方案。

　　根据以往的经验以及P2P行业的某些特殊性，中国P2P资产证券化面临的主要问题是机制的设计问题。笔者认为首先要考虑到以下几个方面：

　　1、P2P资产证券化后的责任主体问题

如果P2P资产像普通证券一样被打包和出售，第一个问题是责任主体将不再清晰。目前的P2P平台，从债权产生到转让，都是针对特定的借贷项目，可以由借款项目的担保人或担保公司担保。如果是P2B业务模式的借款项目，也可以负责相应的资产管理公司或小额贷款公司的资金担保回购。大多数P2P平台也为最终的风险补偿提供风险储备。在P2P平台债权流转的过程中，每个环节的责任主体都是非常清晰的。如果P2P资产证券化，资产进入资产池进行标准化包装，可以在二级市场交易，在证券流通过程中，如果按照现行的证券交易机制，将无法明确风险责任主体，因此，P2P资产证券化运行机制的设计必须考虑责任主体的转移。

2.P2P资产证券化的信息披露

　　当前P2P行业的基本要求是平台和标的债权信息的披露，甚至现已逐渐成形的P2P网贷评级中信息披露程度在评级指标体系中所占权重也很大，可见，当前P2P行业风险控制中平台信息披露的完善与否占据了很重要的地位，这是当前P2P行业重要的风控理念之一。若P2P进行资产证券化，经过标准化后的P2P证券的披露信息将不再完备，可能找不到最初的信息披露源头，这将削弱P2P行业的风控理念。这种情况下可能会出现这样一种情况，那就是质量较差的P2P资产进行过度包装，资产证券化美化了原始债权本身的质量。因此，P2P证券化的运行机制设计中必须要考虑到信息披露制度的细则问题，保留P2P行业的风控理念，。

　　3、过度资产证券化问题

2008年美国的次贷危机是由于资产证券的过度使用造成的。在前面对P2P资产证券化功能的介绍中，提出了资产证券化有两个主要功能，即风险转移函数和流动性函数。抵押贷款债权转化为证券后，资金流动性增强，风险也在持续交易过程中转移。然后，在资本流通过程中，一旦发生过度的资产证券化，最初的债权人就无法偿还贷款，证券就会变成废纸，从而导致一系列债务问题，甚至拖累相关企业和行业，加大信贷风险。因此，P2P资产证券化的机制设计必须考虑过度资产证券化的问题，在流通过程中最大限度地实现信息披露和风险控制，并将过度资产证券化问题扼杀在机制设计的摇篮中。